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　　中信证券2026年下半年投资策略不雅点集萃（下）

　　着手：中信证券商讨

　　PART 2：产业阐发

　　耗尽：在共鸣与分歧之间冉冉增配

　　金融：低利率期间的资金搬动与头部联接

　　能源与材料（商品）：地缘冲突升级，供应扰动仍是投资干线

　　医疗健康：创新联接杀青，表里共振推动行业质变

　　PART 3：行业阐发

　　证券：联接度进步奇点将至，投资价值重塑具备潜在机会

　　社会服务：潮起阔野乘风跃，龙头擎炬引潮行

　　农林牧渔：农家具周期蓄势进取，关注细分赛说念景气变化

　　寰球品：调整接近尾声、龙头彰显韧性，设立窗口开启

　　酒类：白酒行业加快出清，啤酒有望旺季催化

　　纺织：主理上游加价机遇，布局品牌及制造复苏

　　好意思妆与交易：韬养蓄势，以待春风

　　产业视角

　　PART  2

　　在共鸣与分歧之间冉冉增配

　　耗尽产业2026年下半年投资策略

　　姜娅  李鑫  盛夏  徐晓芳  冯重光  杨清朴

　　科技板块拥堵度创新高、“反内卷”政策从供给侧改革向内需刺激跃迁、低利率期间负责开启——三重信号交织之下，咱们以为当下并非“耗尽 vs． 科技”的二元采选，而是构建杠铃型组合的必要再均衡。本轮耗尽复苏的核心特征预计是“供给侧出清先于需求端复苏”，举座呈现和缓、分化、依赖个股alpha的情势。保管短看拐点，长重结构的不雅点：短期仍以供给逻辑先行，包括库存去化、竞争稳固等带来的头部企业率先回暖有望连接，同期期待或有的政策催化或经济超预期下的举座beta机会。永久设立谨守结构：新家具、新时期、新渠说念、新阛阓是永久干线。

　　▍为什么要在此刻“重新疑望”耗尽？

　　1）全球科技板块拥堵度高企，杠铃策略下耗尽设立具备“再均衡”价值：为止当今，阛阓有所期待的耗尽刺激政策尤其是财政刺激类的需求拉动型政策未有明折服号或落地，因此，天然咱们以为除国补品类除外的其他耗尽品类基本上均处于基本面筑底或企稳回升的阶段，但仅靠渺小的复苏预期难以撬动耗尽设立关怀，耗尽的机构设立比例陆续下降已至“核心资产”行情时的40%傍边水平。对比之下，科技设立高企，在流动性宽松预期减弱、阛阓关注点预计冉冉转向盈利考据趋势下分歧加大。咱们以为，冉冉加入一定比例的耗尽设立，或是构建组合的杠铃型策略的必要一环。

　　2）龙头股东汇报进步，低利率期间高息资产或迎来重估窗口。国内CPI渐渐扶植，但进款利率下行。而中国住户储蓄范畴雄壮，跟着进款试验利率走低，筹商到住户进款的风险承受水平，部分资金或将寻求高股息资产手脚替代。耗尽股息率随估值陆续走低权贵升高，且在耗尽复苏周期中具有盈利进取弹性。若2026年耗尽景气出现预期中的旯旮扶植，耗尽高股息标的有望同期得到“股息托底+功绩上修”的双重驱动。

　　3）提振内需政策主见明确，短期基本面企稳回升。CPI回暖预期下部分子板块陆续走出底部，供给端出清（乳成品、速冻、调味品、生猪）与CPI旯旮回升（连气儿4月核心CPI≥1%）共同救援部分子板块的盈利拐点叙事，分成可陆续性预期改善。

　　▍瞻望2026下半年，总量弱扶植、价钱旯旮改善，寻找结构性拐点。2026年4月CPI同比+1.2%，核心CPI已连气儿4个月保管在1%以上；同期4月PPI同比+1.5%，由负转正后陆续走强。核心CPI扶植证明耗尽从价钱陆续下行转向结构性价钱扶植。已往几十年中国耗尽呈现出的量价皆升式升级，最实质的驱能源，来自于地产经济推动的住户钞票增值和收入进步。但在中国经济结构调整的布景下，耗尽信心的扶植难以期待以房产为主要资产的价钱高涨带来的正向钞票效应，而须依赖于可专揽收入的实质性增长和服务预期的根底改善，约略产生新的钞票增值着手，如权利阛阓的“长牛”。而这种周期性的转机，需要时辰。因此，短期看耗尽反弹，咱们一直判断更多发扬为结构性的分化和扶植，而非总量上的快速爆发。而结构上，咱们提议仍以供给逻辑先行，包括库存去化、竞争稳固等带来的头部企业率先回暖有望连接，短期设立提议仍主要关注钞票效应传导、供给端优化推动的商酌拐点机会，以及或有的政策催化或经济超预期下的举座beta机会。

　　▍永久设立谨守结构：新家具、新时期、新渠说念、新阛阓是永久干线。咱们以为，中国耗尽阛阓的结构性变化并非短期波动，而是耗尽从商品向服务、从糊口向体验、从功能知足向情怀和健康价值升级的永久趋势。新家具方面，情怀与健康是两大高笃定性需求，户外指点、体育健康、IP耗尽、好意思妆香氛、宠物、保健品等主见有望陆续生长新品类机会。新时期方面，AI+与生物时期翻新将陆续推动耗尽场景迭代，将来不管是AI原生应用引入耗尽插件，如故传统耗尽平台镶嵌AI功能，都有望带来新的交互进口和交易模式。新渠说念方面，感性耗尽趋势下，耗尽者对性价比与品质的双重诉求推动扣头零卖、即时零卖、城市奥莱、零食扣头店等业态陆续演进，同期低线城市耗尽习尚向高线城市扩散，“耗尽上浮”成为值得可贵的新渠说念变化。新阛阓方面，中国耗尽企业已进入国际化计谋实施周期，互联网、专科连锁、餐饮、衣饰、好意思妆等主见有望率先得到出海正反馈。

　　▍风险因素：国内耗尽阛阓复苏程度不足预期；地缘政事风险；天然灾害风险；全球流动性不足预期的风险；特定国度或阛阓关税进步风险；汇率大幅波动风险；地产销售和委用改善不达预期；动物疫病大范畴爆发；猪价不达预期；食粮价钱超预期波动；原材料价钱大幅高涨；测度产业政策不达预期的风险；行业监管程度超预期的风险；行业竞争加重超出预期风险；跨境电商受到外洋超预期原土保护或监管风险；国际物流成本超预期高涨风险；内容平台用户流失超预期风险；货架场范畴拓展不足预期风险；出口需求指责的风险；食物安全问题；企业新业务投资导致利润与现款承压的风险；企业核心时期、家具研发进展不足预期；头部主播负面舆情风险；公司成本用度管控不足预期；公司业务膨胀不足预期；产能建设程度不达预期；新客户拓展不足预期；大客户压低公司家具销售单价的风险等。

　　▍投资策略：总结而言，中国政策端陆续发力提振内需的大主见明确，耗尽经验过往几年的回调后，“低预期低估值”+“耗尽韧性特征下的企稳趋势”使其“再均衡”价值进步。由于现时宏不雅环境仍然偏弱，耗尽景气的自身扶植仍在过程中，短期扶植弹性有限或须依赖财政刺激类政策的可能性。提议现时设立仍重心关注钞票效应传导、供给端优化推动的商酌拐点机会，包括受益于老本阛阓钞票效应潜在传导的偏高端耗尽，如免税、博彩、出境游、货仓等，以及供给相对出清、需求有望冉冉复苏、情势较优的子行业，如餐饮供应链、乳成品、餐饮、啤酒及生猪生息等。永久设立谨守耗尽结构的变化，在新家具/品类（情怀和健康两大高笃定性需求）、新时期（AI+和生物时期）、新渠说念（性价比需求下的渠说念变革）、新阛阓（国际化和下千里）四大主见永久布局。

　　摘自阐发：《耗尽产业2026年下半年投资策略—在共鸣与分歧之间冉冉增配》

　　发布时辰：2026-5-27

　　低利率期间的资金搬动

　　与头部联接

　　金融产业2026年下半年投资策略

　　田良  肖斐斐  童成墩  彭博  陆昊  

　　薛姣  林楠  林永健  胡家俊  刘家熹

　　低利率期间住户进款加快向保障、搭理及股市搬动，2026年中永久定存到期44.8万亿元，推动非银进款有望实现十万亿级增长。长端利率企稳，为止2026年5月15日30年期国债收益率回升至2.25%，改善固收设立；科创股弹性开释，权贵增厚权利收益。永久看行业情势将加快头部联接，从老本膨胀转向客户商酌。证金减持压力有限，险资OCI账户陆续增配红利金融股，预计将来5年险资增量权利资金超6万亿元，金融股或将共享其中30%以上。从金融股投资时钟来看，经济复苏阶段保障、证券会率先受益，银行完全收益空间可期。

　　▍欠债端变革：低利率期间资金大搬动。2026年，中永久定存到期将达到岑岭访佛进款利率下滑，YTD住户进款加快向保障、搭理及股市转机，非银进款范畴有望实现10万亿级增长。保障行业分成险迎来计谋性机遇，证券行业保证金利息收入及钞票管理业务明显受益，银行则有望通过钞票家具代销优化收入结构，实现从“利差收入”向“手续费收入”转型。同期，资金向大行与优质银行联接，搭理阛阓份额陆续向头部机构联接。

　　▍资产端弹性：债券收益率企稳回升，科创股票孝顺逾额收益。2025年下半年至2026年上半年，10年期国债收益率在1.75%-1.90%区间形成底部平台，长端利率旯旮回升权贵改善银行、保障、券商新增债券设立的票息收益。同期保障新业务价值打平收益率已低于净投资收益率，30年期国债回升至2.25%缓解利差损压力。科创股强势上行，新管帐准则下险企权利投资弹性放大，券商跟投及自营业务亦胜利受益。

　　▍行业情势加快头部联接：从老本膨胀转向客户商酌。2024年我国金融业增多值占GDP比例已达7.2%（高于德国、日本），随意增长周期逝世。现时利率核心处于下行期，倒逼交易模式从“赚息差”转向“赚服务费”，钞票管理、概述服务才调成为核心竞争力。永久看，强监管与“限金令”推动头部机构在老本、东说念主才、时期上形成虹吸效应，中小机构加快出清，并购重组波浪下股权和执照资源向头部联接。

　　▍来往层面：证金减持压力有限，险资增持红利股仍在连接。证金公司减持节律分化：券商板块持仓已较小（168亿，占比1.7%），银行板块减持耐心（1729亿，占比1.3%），保障板块需关注后续卖出节律（347亿，占比2.5%）。险资OCI账户增配红利低波资产趋势延续，2025年举牌创近10年新高（41次），金融股被举牌次数占半数以上。预计将来5年险资增量权利设立资金超6万亿，金融股或将共享其中30%以上。

　　▍风险因素。宏不雅经济增速大幅下行；老本阛阓大幅波动，A股成交额下滑；利率大幅波动或信用风险超预期；监管政策超预期变化；银行资产质地超预期恶化；投行业务股权融资范畴下滑；投资业务亏本；代理东说念主衰竭；保单销售低迷；全球高利率环境以及证金队减持对阛阓和保障股短期发扬可能形成压制。

　　▍投资策略：金融股仍处“经济复苏带动金融需求膨胀”周期，保障与证券率先受益，银行完全收益可期。保障处于最好布局窗口，关注投资才调与服务才调隆起的头部公司。证券估值性价比突显（PB近十年10%分位以下），围绕行业分化布局，推选具备国际一流投行才调的头部券商及有望通过并购解围的特质券商。银行长线资金积极，完全收益空间可期。

　　摘自阐发：《金融产业2026年下半年投资策略—低利率期间的资金搬动与头部联接》

　　发布时辰：2026-5-24

　　地缘冲突升级，

　　供应扰动仍是投资干线

　　能源与材料产业2026年下半年投资策略（商品篇）

　　王喆  敖翀  拜俊飞  故国鹏  任丹  唐川林

　　2026年下半年，咱们预计具有供需催化逻辑的加价品种将手脚能源与材料产业商品主见的投资干线。地缘扰动给能源加价测度的原油、煤炭、电板金属带来利好。央行购金共鸣有望推高金价，供应端扰动和刚性料理有望助推工业金属及计谋金属价钱保管高位运行。此外，化工品产能增长受限，看好氟化工和铬盐龙头公司；钾肥受益于需求景气，价钱有望走出上行趋势。

　　▍阛阓回想：煤炭能化大涨，有色金属偏弱。2026岁首于今，能源与材料产业各板块指数中，煤炭指数高涨16%，主要系煤化工和能源煤板块发扬出色；基础化工与石油石化指数分别高涨13%/10%，主要受益于油价高涨；有色金属指数岁首于今高涨7%，较2025年同期波动收窄；钢铁指数则明显跑输，岁首于今下落3%。商品价钱方面，与能源供应收缩测度的碳酸锂和原油价钱涨幅最高，有色金属和玄色家具价钱走势相对较弱。

　　▍地缘扰动导致能源供应收缩，能源加价能源充足。中东冲突以来，中东核心能源产区部分供给设施受到杂乱、要津海上航说念通行受阻，激勉阛阓对能源供给收缩的强烈预期，原油价钱快速上行。如果霍尔木兹海峡禁闭陆续至二季度末（6月），预计布伦特原油价钱运行核心将被抬升至100-120好意思元/桶的高位区间。地缘冲突有望带动化工耗煤需求陆续开释，火电旺季带动电煤需求，且本年新增产能有限，咱们预计煤价高涨能源充足。

　　▍流动性宽松通说念或未扭转，央行购金有望保管金价高位运行。好意思以伊冲突以来，紧缩的利率预期来往以及个别央行抛储导致金价承压，但咱们以为，利率预期来往修正访佛试验利率下降有望推动金价扶植，好意思国“类滞胀”风险加重或终将成心于金价，流动性宽松通说念并未扭转，且全球“去好意思元化”波浪延续，以我国央步履代表的全球大巨额央行购金共鸣仍在延续。预计2026H2金价运行范围为4500-5500好意思元/盎司。

　　▍需求及供应利好催化下，陆续看好能源金属及计谋金属价钱。在能源加价带动锂电需求仍将陆续增多的布景下，国表里锂矿供应扰动不断，将来2-3个月锂盐供应料将陆续短缺，且产业逾额备库将为锂价提供更强能源，因此咱们预计锂价有望涨至25万元/吨，四季度需求旺季有望带动锂价达到更高水平。如果2026年印尼镍矿配额真确落地，咱们预计这将导致全球镍行业供应由填塞转为短缺，2026年镍价有望高涨至2.2万好意思元/吨。咱们预计，在供给刚性延续、需求回暖、出口订单增长等布景下，计谋金属价钱核心或延续上行趋势，咱们预计2026年氧化镨钕价钱核心有望升至60-80万元/吨，钨价核心或上行至50-60万元/吨。

　　▍上游供应扰动不断，永久需求韧性救援工业金属价钱。2026年春节假期复工以来国内超预期去库反应铜供给抽紧与需求韧性，后续顶点天气以及要津辅料关于铜矿坐褥的扰动风险犹存，而AI、电网等末端快速发展将助推需求端保管较强韧性。预计2H26铜价运行范围12500-15000好意思元/吨。中东场地已导致240万吨/年以上电解铝产能停产，咱们预计2026年全球电解铝产量增速将由岁首的2.0%下调至-0.5%，26-27年全年全球电解铝供需均衡为240/168万吨缺口，2026年全年铝价有望达到25000元/吨。

　　▍供给料理强化访佛需求向好，铬、钾肥、制冷剂价钱有望连接走强。铬受环保监管影响，供应陆续焦炙，航空航天及AIDC等新兴边界带动铬需求回暖。钾肥方面，全球主要教悔区需求刚劲，前苏联、北好意思等主产区和老挝等新兴区域扩产节律延后，需求侧则受益于东南亚等地的刚劲增长，同期成本旯旮抬升也助推价钱高涨。看好钾肥板块龙头公司以及资源端具备膨胀远景的公司的设立机会。制冷剂则受到配额料理，景气度上行，且供给情势较优，板块龙头有望享受量价皆升带来的功绩增长。

　　▍风险因素：全球贸易争端加重的风险；地缘冲突超预期稳固；高价下需求增长低于预期；流动性宽松程度不足预期；上游供给增长速率超预期；企业外洋资产的商酌风险；企业新增产能建设程度不足预期；安监、环保时事严峻程度超预期。

　　▍投资策略：2026年下半年，咱们预计具有供需催化逻辑的加价品种将手脚能源与材料产业商品主见的投资干线。地缘扰动给能源加价测度的原油、煤炭、电板金属带来利好。央行购金共鸣有望推高金价，供应端扰动和刚性料理有望助推工业金属及计谋金属价钱保管高位运行。此外，化工品产能增长受限，看好氟化工和铬盐龙头公司；钾肥受益于需求景气，价钱有望走出上行趋势。

　　摘自阐发：《能源与材料产业2026年下半年投资策略（商品篇）—地缘冲突升级，供应扰动仍是投资干线》

　　发布时辰：2026-5-25

　　创新联接杀青，

　　表里共振推动行业质变

　　医疗健康产业2026年下半年投资策略

　　陈竹  宋硕  李安飞  曾令鹏  沈睦钧  王奏凯  郑浩洋

　　李文涛  张斌斌  任杰  徐嘉琪  蒋罗昕  王郑洋

　　章诞生  王凯  陈逸飞  梁心怡  魏通

　　“十五五”开局之年，医药行业初次列为国度新兴救援产业，紧随后来的价钱机制优化改革（集采优化）、营救创新药械高订价、以及推动交易医疗保障发展等行业增量改革政策趋势，访佛国内医药行业在创新边界联接杀青等产业表里催化因素驱动下，咱们看到2026Q1国内医药行业功绩启动扶植回转，尤其是创新药、创新器械等新兴产业板块。

　　从宏不雅角度来看，医保基金和医药工业运行保持持重，医药改革进入密集期，咱们看到国内医药政策渐渐往营救创新主见歪斜，同期商保和长护险在本年启动进入落地期，带来笃定性较高的行业支付增量。从行情和估值来看，2025年以来医药行情依然启动筑底回暖，然则医药基金重仓范畴仍处历史低位水平。咱们以为医疗健康产业的表里因催化因素都有望在一季度后开启一轮新的高潮，其中最亮眼的创新联接杀青存望连接超预期的延续。

　　2026ASCO大会中国共有94项原创性商讨逝世入选理论发言门径，数目再创新高；且初次有中国商讨进入Plenary Session，象征着中国创新药管线在数目进步的同期飞速迈向质地跃迁，咱们以为2026ASCO/ESMO等国际学术大会在即，进入创新药数据密集读出期，头部创新药企业有望迎来功绩开释、核心管线行将迎来重磅数据读出催化、具有全球后劲的资产国际化价值有望加快杀青。

　　同期政策大变革也启动冉冉重新记忆到临床价值和需求导向的阛阓价钱订价体系，带来褂讪且陆续的国内医药阛阓环境和长坡厚雪的发展主基调，带来行业成长笃定性较高的阿尔法和贝塔。提议在一季报后重心关注医疗健康产业投资机会，加大龙头创新医药器械的布局。

　　▍创新药：中国创新药全球价值不断考据，料2026年进入密集数据催化期。

　　① Pharma：头部Pharma业务结构从传统制药向创新药转机飞速，创新药放量冉冉成为营收增长的核心驱能源。② Biotech/Biopharma：创新药上市/允洽症拓展与BD（Business Development）授权带动收入快速增长，更多Biotech/Biopharma迎来盈利拐点。③2026年以来，中国创新药BD来往金额超预期增长，考据中国创新药管线价值进步：根据Insight数据库，2026Q1 License-out来往首付款已达38.5亿好意思元（较2024Q1 +1066.7%、较2025Q1+229.1%），总金额达到525.3亿好意思元（较2024Q1 +449.1%、较2025Q1+43.8%）；以2025年全年数据为基准，2026Q1来往数目、首付款、总和占2025年全年比例分别已达26.7%、49.7%、37.9%。

　　瞻望2026年多个国际学术大会将至：肿瘤边界ASCO/WCLC/ESMO等会议，其他ADA/ENDO/ACR/ASH等粉饰代谢、自免等边界会议。2026年ASCO年会中国创新药阐发数目与质地再创新高，共有94项原创性商讨逝世入选理论发言门径，较2025年73项同比增长29%，较2024年56项增长68%；且初次有中国商讨进入Plenary Session（康方生物依沃西单抗HARMONi-6历练）。围绕国际学术会议数据读出等要津节点的催化，中国创新药产业有望迎来管线后劲的考据与价值进步。

　　综上咱们以为创新药产业全球价值突显，接下来进入密集数据催化期，提议关注：①头部创新药企业有望迎来功绩开释；②核心管线行将迎来重磅数据读出催化；③具有全球后劲的管线资产国际化有望加快杀青。

　　▍刚需仿制药/院内制剂：功绩正迎来快速复原，中永久看好龙头企业份额进步。2025年跟着医疗反腐影响冉冉常态化以及用药刚需性带来的诊疗复原，板块功绩复原快速增长；板块研发用度率保管高位，创新转型下有望迎来估值进步。2025年大输液板块功绩承压，主要系2025年下半年阛阓需求回落+上一年同期基数较高+基础输液家具受带量采购影响价钱下降+阛阓竞争情势发生变化；2026年，跟着医药业界最严格的反腐章程落地，龙头公司有望依靠早期的营销合规改革，取得更多的阛阓份额。

　　▍CXO：创新BD带动融资回暖，新分子新常态催生刚劲需求，中国CXO正向轮回筑起高壁垒。

　　CRO：创新BD带动融资回暖，国内CRO行业有望迎来黄金十年。咱们以为跟着全球生物医药融资快速回暖，全球医药研发需求正冉冉复苏，同期结合中国优秀和高效的CRO服务才调，板块功绩举座增长有望从2026Q1启动冉冉加快。2025年国内创新BD带动下，中国创新药企业资金过问着手中首付款占比渐渐提高，股权融资占比陆续下降，2025年融资端已呈现结构性改善。瞻望2026年，一方面咱们预计国内融资有望进一步复苏，另一方面跟着2025年高景气早研需求渐渐往后传导，咱们陆续看好2026年临床前CRO量价皆升及临床CRO企稳复原。

　　CDMO：新分子形态催生刚劲需求，订单/功绩快速增长。一方面，已往几年地缘扰动不改中国企业尤其是小分子CDMO份额陆续进步，全球相比上风下愈发明显，头部企业订单持重增长；另一方面，不才游药物研发需求/交易化放量快速增长的布景下，多肽与ADC测度业务CDMO企业功绩发扬隆起，中永久来看，新的重磅药物/新分子/新时期关于工艺开发和历练规划才调的条件提高，行业远期外包率和需求也有望随之进步。

　　▍生命科学上游供应链：行业呈现冉冉回暖趋势，看好需求从局部复苏转向全面复苏。跟着生物医药行业投融资复苏以及部分边界价钱竞争有所稳固，板块呈现冉冉回暖趋势。瞻望2026年，一方面，国内创新药BD（Business Development）飞腾下，咱们以为国内生物医药投融资环境有望进一步回升，而且跟着港股阛阓的陆续复苏以及近期国内科创板第五套上市法度重启，咱们看好国内早期研发需求由局部复苏转向全面复苏；此番邦内企业加快布局外洋阛阓，有望陆续霸占外洋份额；中永久来看，连年来国度政策端不断饱读动科研创新，强调供应链自主可控，咱们看好科研刚性需求下国产企业的发展机会。同期板块较多的细分行业小市值公司具备相等强的贝塔属性。

　　▍血成品：供需后续有望趋于均衡，中永久增长笃定性强。受医保控费、DRG/DIP 支付改革、集采扩围以及药品重心监控等因素影响，阛阓需求短期承压；供给端，根据派林生物、华兰生物、博雅生物公司公告，我国2025年采浆同比增长5.6%，跟着采浆增速有所放缓，以及进口家具批签发同比减少，咱们预计行业供需有望趋于均衡。中永久来看，血浆属稀缺资源，当今我国血液成品的东说念主均使用量较低，跟着将来静注东说念主免疫球卵白等家具适用症的增多、循证医学左证的不断完善，以及临床普及率的进步和东说念主口老龄化布景下，血液成品阛阓有望褂讪增长。

　　▍医疗器械：创新支付扩容+出海成绩。瞻望后市，创新家具和器械出海料将陆续成为板块发展两大干线。具体来看：1）IVD&ICL：集采落地效果败露，2026年功绩或触底回升，集采杀青后龙头将连接进步市占率。2）高值耗材板块：收入持重增长，外洋陆续放量，盈利才调冉冉进步。3）低值耗材板块：疫情后板块去库存清雅，冉冉进入进取周期，功绩发扬安稳，出海占比高，需要重心关注汇兑损益情况。4）医疗设备&上游板块：设备更新政策保障行业持重发展，但高库存需要时辰消化，净利率受到集采影响。

　　▍耗尽医疗：耗尽医疗赛说念长坡厚雪，政策多维度向好，板块设立价值突显。龙头公司彰显功绩韧性，关注耗尽医疗板块旯旮改善。具体来看：

　　医疗服务：收入利润同步转好，底部确立，全年有望开启复苏态势。2026Q1医疗服务板块总体呈现弱复苏趋势，咱们预计增速向好主要由于：①耗尽促进政策陆续出台，提振住户的举座耗尽情怀；②医疗自身的商酌韧性败露，预计跟着诊疗需求进步及供给情势优化，2026年行业有望保管复苏态势。其中，屈光术式迭代升级驱动业务客单价明显进步，眼科医疗服务板块26Q1发扬超阛阓预期，咱们以为全年眼科服务板块功绩有望保持较快速增长，成为耗尽医疗服务板块的领军扮装。

　　家用器械：国内渠说念调整陆续，外洋阛阓快速拓展。2026Q1家用器械板块功绩相对安稳。咱们预计跟着头部公司线下团队整合及多元渠说念布局的陆续激动，2026年家用器械行业有望保管复苏态势。头部上市公司计谋性开拓外洋阛阓，跟着外洋业务商酌步入练习期，测度财务方针有望冉冉趋于褂讪，且板块成漫空间及盈利才调将权贵进步。此外，咱们预计下半年跟着长护险的落地，新的千亿级范畴的医保支付增量有望带来举座子板块的价值重估。

　　医好意思板块：板块阶段性承压，全年有望呈现复苏态势。受宏不雅耗尽疲软影响，板块功绩发扬阶段性承压。跟着耗尽促进政策陆续出台，住户的举座耗尽情怀有望提振，咱们以为2026年全年医好意思板块有望呈现复苏态势，将来跟着宏不雅耗尽复原，咱们以为板块有望复原较快速增长。

　　医药零卖：收入承压利润改善，行业回转趋势已现。医药零卖板块收入端有所承压，主要由于2025年以来监管政策趋严、行业竞争加重导致开店减缓、关店增多所致；咱们预计2026Q2起，跟着监管常态化、龙头企业重启膨胀，板块功绩逐季向好趋势明确。

　　互联网医疗：受益于多厚利好，进入成绩期。2025年，互联网医疗板块收入实现快速增长，何况2025H2还有加快趋势，咱们以为主如果创新药院内需求向院外阛阓溢出何况线上成为药企首发新药的垂危渠说念所致；受益于收入范畴快速增长，互联网医疗板块各项财务方针体现范畴效应。跟着范畴效应败露、AI的应用、商保发展等因素共振下，互联网医疗在流量端、支付端的上风愈发权贵，具有强议价权。

　　中药耗尽品：板块阶段性承压，行将迎来拐点。受宏不雅耗尽影响以及片仔癀末端价钱管控影响，中药耗尽品板块发扬承压。咱们判断2026年片仔癀控货控价逝世以及牛黄进口放开将改善毛利率，带动中药耗尽品板块收入利润迎来进取拐点。

　　▍AI医疗：交易化才调进步，加快重构十万亿级医药阛阓。得益于AI医疗的产业发展趋势，连年来收入端实现陆续高速增长；同期AI医疗板块亏本陆续收窄，得益于AI医疗行业收入陆续进步同期成本用度相对刚性，利润率陆续扶植所致。咱们预计跟着AI医疗交易化才调的进步，将来板块营收和利润有望保持清雅的增长趋势。医疗AI将加快十万亿级医药阛阓重构，2026年有望迎来AI医疗交易化笃定性更强的一年。同期跟着越来越多的AI医疗公司进入家具杀青和上市成绩期，举座AI医疗板块的资金褂讪性会进一步强化，带来笃定性更高的行业成长贝塔属性。

　　▍中药大健康：创新转型行以致远，“十五五”开启宏伟篇章。中药功绩相对承压，院外面对周期性需求低迷的压力，将来需轻佻激动研发，以旧家具的褂讪现款流营救新家具开发责任，方能行以致远。经过2024Q3-2025Q2的行业去库存、抓动销等步履，咱们判断当下系数中药行业在零卖端的库存水平依然进入健康状态，动销进入相宝石重的动态过程。已往几年中药企业研发过问陆续增长，通过褂讪现款流营救研发开销，将是中药企业将来发展主旋律，创新中药孝顺持重增量，创新化药/生物药有望提供非常估值弹性。当下提议关注主营业务持重，积极过问创新的标的。

　　▍生物疫苗：板块结构性调整，期待否尽泰来。重磅家具方面：主要关注全球创新疫苗品种以及多联多价家具，新冠影响退去，创新品种研发已成为主旋律，亦然走出内卷的要津，多联多价疫苗在减少接种次数情况下实现非劣效保护，进步接种效能，更易受到适龄东说念主群心疼。调感性疫苗方面：首款调感性HPV疫苗获批，有望进步调感性疫苗行业景气度，同期海表里肿瘤疫苗、慢病管理边界的高血压疫苗也取得阶段性进展，提议关注测度管线后续进展催化。

　　▍风险因素：地缘政事摩擦加重风险；宏不雅经济复苏不足预期风险；带量采购价钱降幅和力度超预期风险；一级阛阓生物制药企业融资热度下降风险；高值耗材降价力度和集采程度超预期风险；创新药临床研发失败风险；医疗服务医保政策风险；医疗事故风险；产业政策变化不足预期风险；医疗AI发展不足预期风险；商保政策进展和商保家具发展不足预期风险；行业竞争加重等。

　　摘自阐发：《医疗健康产业2026年下半年投资策略—创新联接杀青，表里共振推动行业质变》

　　发布时辰：2026-5-24

　　行业视角

　　PART  3

　　联接度进步奇点将至，

　　投资价值重塑具备潜在机会

　　非银行金融行业证券行业2026年下半年投资策略

　　田良  陆昊  刘家熹

　　证券行业优质机构2026年功绩有望陆续高增，15家上市券商26Q1单季度盈利杂乱25Q3行业单季度峰值水平。围绕下半年政策端利好落实以及流动性营救功能性杀青，行业有望迎来投资价值重塑机会。行业分化有望成为证券行业布局核心干线，大钞票、大投行、大机构业务以及行业并购重组将陆续驱动行业联接度进步。关注前十大券商以及中型券商。

　　▍宏不雅瞻望：优质机构陆续超预期发扬，投资价值重塑具备潜在机会。26Q1上市券商共实现扣非归母净利润595亿元，同比增长39.9%，15家上市券商26Q1利润较行业历史峰值的25Q3实现正向增长，保持清雅超预期发扬。瞻望2026下半年，政策端改革以及功能性展现可能成为驱动行业投资价值重塑的垂危因素。

　　政策端，科技金融引颈五篇大著作落实，投行衍生品业务稳步扶植。结合“十五五”霸术，五篇大著作落实和增强实体经济服务才调将成为永久老本阛阓改革干线，而科技金融发展以及投行衍生品业务转暖有望成为落实两条干线的核心主见。下半年创业板以及再融资边界的改革落地以及《上市公司证券刊行注册管理办法》新规推出，将为股权融资阛阓陆续转暖带来高笃定性。《衍生品来往监督管理办法》《期货公司监督管理办法》明确关于期货衍生品边界的监管框架，有望在老本杠杆料理冉冉放开的情况下，推动业务走上稳步发展轨说念。

　　资金端，订价力量走向多元化，功能性阐明机会有望到来。为止26Q1末，剔除与董事会席位胜利测度持仓后，券商板块类国度队持仓范畴在350.9亿元傍边，为2026年以来行业日均成交额的102%，占券商板块领路市值的1.13%。各样化投资者进入证券公司前十大股东行列，持有市值超百亿元，成为垂危订价力量。同期，证券行业以其高牛市期关注度，在勾引住户资金、改善阛阓流动性层面具有垂危真谛真谛。将来14单融资范畴超40亿的IPO列队技俩有望进入老本阛阓，为券商板块在改善流动性层面阐明功能性带来清雅机会。

　　▍行业情势：四大干线驱动行业分化，阛阓情势深度重塑。26Q1净利润名次前十的前十大券商共实现扣非归母净利润444亿元，同比增长47.5%，权贵首先于行业平均水平。十大券商利润、收入行业占比分别达到74.7%、69.3%，自2025Q2以来保持进步趋势，行业呈现加快分化。

　　大钞票业务：以高客买方投顾与量化机构服务重塑联接度领路。相较于过往牛市周期中的联接度下滑，本轮牛市周期中前十大券商经纪业务收入联接度陆续进步，市占率由25Q1的62.0%进步至26Q1的64.1%。此变化得益于头部机构对量化机构和高净值客群两类核心增量资金的深度开发。买方投顾手脚连气儿两类增量客群、实现阛阓份额破局垂危切入点，多家头部机构近一年业务范畴实现翻倍增长。

　　大投行业务：以股权融资复苏与跟投收益杀青强化竞争壁垒。26Q1，A股股权融资范畴达到2538亿元，同比进步63.9%。融资范畴扶植放大头部投行份额上风。A股十大券商2025年收入市占率已达80%，TOP3占比50%，2026年前五个月进一步进步至60%。同期，一级股权投资收益与前十大券商投行才调形成联动，为止2026年5月21日，国泰海通、中金公司跟投融资范畴40亿以上的大型列队IPO技俩分别达到7/6个，投资收益杀青存望成为功绩增长的垂危催化。

　　大机构业务：以国际业务发展和老本运营才调锻造新增长弧线。国际业务以“高杠杆+高ROE”双优特征崛起，冉冉成为前十大券商新增长引擎。多家机构 2025 年创造超 20% 的利润占比和 ROE 水平。在“十五五”霸术激动“老本技俩通达和国际金融中心建设”的宏不雅主见下，国际业务有望成为前十大券商穿越周期、实现估值与功绩双扶植的核心引擎。围绕老本运营才调，行业ROE高速分化，多家头部机构 2026Q1 年化 ROE 创近十年新高。净老本监管方针所代表老本愚弄才调将成为业内机构ROE进步和盈利分化的要津赢输手。

　　并购重组：行政化并购加快激动，概述性投行建设进入冲刺期。围绕将来5年构建10家概述性投行引颈行业发展的宏不雅主见，本轮重组重心联接于10名傍边的大中型国资券商，长效助力行业联接度进步。2025年好意思国券商Top10、Top3联接度分别为94%、75%，权贵高于中国的69%、31%；在进步老本实力与区域资源整合效能的导向下，场合和中央国资机构主导的行政化并购有望连接激动，10名傍边券商或成为后续整合的要津区间。

　　▍风险因素：股票与基金成交金额超预期下滑；IPO及再融资超预期收紧；二级阛阓超预期下落或波动加重；客户信用风险裸露；公司计谋推广不足预期；政策落地或监管旯旮削弱不足预期。

　　▍投资策略：在老本阛阓陆续活跃、股权融资范畴走向复苏、衍生品业务稳步发展的核心主见下，证券行业2026年利润有望进一步实现回暖，全年实现14%傍边利润增长，使ROE达到10年来80%分位数水平。而现时证券板块PB估值仅位于近十年来10%分位数以下，估值性价比突显。在老本阛阓走向中永久牛市的宏不雅环境下，证券行业盈利才调有望保持褂讪并实现冉冉改善，长线助力估值扶植。行业分化有望成为证券行业布局核心干线，大钞票、大投行、大机构业务以及行业并购重组，将陆续驱动行业情势变迁。提议关注具备国际一流投行建设才调的前十大券商；以及有望通过并购重组与特质化业务发展实现解围的券商。

　　摘自阐发：《非银行金融行业证券行业2026年下半年投资策略—联接度进步奇点将至，投资价值重塑具备潜在机会》

　　发布时辰：2026-5-25

　　潮起阔野乘风跃，

　　龙头擎炬引潮行

　　社会服务行业2026年下半年投资策略

　　姜娅  刘济玮  杨清朴  王诗然  李振寰  谢聪  蒋若涵

　　2025 年年报及 2026Q1 季报数据骄贵，服务业耗尽呈现供需改善、龙头逾额特征。瞻望将来，咱们以为社服行业设立具备政策先行、价钱改善、基数分野三条短期印迹，以及浸透进步、头部联接、创新供给三大长线救援。下半年推选三条干线：1）平静出行场景中，短期受益假期政策，永久受益文旅耗尽进步的货仓、景区板块中运营才调优秀的企业；2）需求景气陆续中，弹性斜率较高且情势清晰衍生将来褂讪分成预期的博彩公司和现制饮品头部品牌；3）顺周期平静板块中商酌持重、具备成长性的餐饮和免税龙头；此外关注OTA、东说念主力资源、会展板块。

　　▍25Q4&26Q1复盘：景气具韧性，龙头筑壁垒

　　泛出行链：博彩高势能，货仓免税迎拐点，景区功绩分化。澳门博彩26Q1 GGR同比+14.2%、保管高景气，当下高端细分阛阓驱动增长而中场需求依旧持重。货仓供需双侧自25Q4同步改善，行业供给当今放慢至6.8%，龙头RevPAR重回低单元数正增长。海南离岛免税自25M9单月销售同比转正、26Q1同比+25.7%、龙头盈利扶植初步考据。17家境区上市公司26Q1收入增速中位数7%、利润增速中位数1%，遗迹名胜客流持重，东说念主造景区商酌承压。OTA龙头陆续拓取份额，但迎来密集监管期。

　　餐食饮品：补贴退坡锻真金不怕火现饮同店，料理料理推升餐企需求。26M3宇宙奶茶门店50.6万家，较2025M9供给岑岭出清近1.5万家；咖啡门店21.1万家，供给和缓增长。外卖大战稳固，补贴力度缩窄，现制饮品行业迎来阶段性需求顶风。受禁酒令等影响，25M6餐饮社零增速降至0.9%，此后波动回升，至2026年1-2月升至4.8%，3月、4月则回落至2.9%和2.2%，餐饮板块震撼扶植。

　　东说念主力资源：招聘需求挂钩宏不雅紧密，外包业务驱动商酌增长。26M1-4城镇探望失业率5.3%，同比+0.1ppts。根据Datayes对几许在线招聘平台统计，26M1~4新增招聘帖数分别同比+49.6%/-45.7%/-1.4%/-9.3%，2026年春节较晚使得春节前招聘淡季较长，但春节假期后同比发扬也仍有压力。现时招聘景气度相较历史峰值仍存差距，但业务外包、在线招聘等赛说念处于成永久，m88体育中高端招聘业务有所回暖。

　　▍2026H2投资瞻望：政策、价钱、基数，聚焦三条印迹

　　政策先行：假期翻开出行增量，监管引导良性发展。1）假期轨制优化正在陆续翻开旅游与泛出行耗尽场景，预计各地春秋假、带薪年假落实有望带动全年旅游收入增量近1%。国际油价预感之外高涨或对消本年假期增设带来的出行增量，但不改旅游需求永久新生趋势。2）近期监管面向OTA平台的贬责举措频出，从单一反左右转向愈加细心轨则透明、公说念竞争与数据贬责的新阶段。短期整改或形成头部公司盈利预测下修。

　　价钱改善：龙头提价旅途顺畅，K型复苏结构明确。1）通胀推升：历史教授看，原材料价钱高涨对龙头餐企毛利率影响呈现“短期承压—中期扶植—永久抬升”的演进旅途。2）以质提价：货仓行业在供给增速放缓、行业竞争趋于感性布景下，结合中高端家具占比进步及新老店路线订价，推动 ADR 成为本轮上行的核心驱动，26Q1 宇宙货仓ADR 同比+5.4%。3）高端回暖：钞票效应率先从高端耗尽败露，离岛免税东说念主均耗尽从2024年12月以来保持同比正增长，25Q4增速高达29.5%，2026M1-4连接增长5.9%。

　　基数分野：细分板块压力相反，审慎情怀过度订价。不同业业受基数影响较为分化：2025 年 5 月后，餐饮大盘耗尽受禁酒令影响较为明显，餐食公司 2025 年同期商酌基数宽广较低。而现制饮品及博彩行业或将受到阶段性的高基数扰动，阛阓关于同店、GGR等高频数据的波动较为明锐。咱们以为，高基数更多影响短期同比发扬，而需求韧性、供给变化及商酌质地等是更需要被订价的核心变量。

　　▍长周期设立抓手：扰动不改趋势，龙头深耕不辍

　　他山之石：日韩阛阓为鉴，服务耗尽占比进步趋势明确。日本族庭服务耗尽占比由1980年的约53%进步至2025年的约59%，韩国则由42%进步至61%，两国服务耗尽膨胀的核心阶段均联接于经济高速增长后的耗尽升级时期。日韩教授标明，结构上看旅游、文化文娱、体育健康、医疗及养老等服务耗尽边界具备永久成长后劲。

　　头部联接：行业浸透访佛龙头引颈，情势清晰褂讪派息预期。瞻望永久，社服细分行业仍具备较大浸透率与联接度进步后劲。2023年好意思国/日本东说念主力资源服务阛阓收入分别为1660/740亿欧元，中国仅为220亿欧元。2023 年中国东说念主均现制饮品年耗尽量为 22 杯，较发达国度平均 267 杯的水平有较大进步空间。中国货仓客房连锁化率约40%，相较好意思国连锁化率70%以上水平有接近翻倍机会。而愈发清晰的龙头上风及赛说念情势，带来行业龙头褂讪的老本汇报预期，头部博彩、货仓、餐饮、东说念主力资源公司5%傍边的老本汇报率（回购+分成）为其股价形成较好救援。中国服务耗尽有望陆续向 “浸透率进步+龙头联接+高股东汇报”阶段演化。

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　　创新供给：场景及AI掀翻供给波浪，投石问路翻开外洋增量。1）创新上风：具备时期积贮、数据壁垒、供应链才调的龙头企业有望跑赢。博彩行业通过智能赌桌及百家乐边注玩法创新进步赢率，创新玩法已冉冉成为GGR增长垂危增量。AI 已深度应用于东说念主力资源行业的简历筛选、东说念主岗匹配、AI 口试、智能邀约及招聘经过自动化等门径，以及 OTA 行业的内容生成、需求意会、行程霸术、动态客服、供应链运营等全链路。2）外洋膨胀：OTA与现制饮品两大赛说念呈现差异化膨胀情势。现制饮品加快布局外洋，先深耕练习东南亚阛阓而竞争较为犀利，后冉冉开拓高耗尽后劲的泰西区域，阛阓情势散播，尚处发展初期。

　　▍风险因素：宏不雅经济增速下行及耗尽复苏不足预期；境表里出行政策超预期变动风险；跨境航空运力复原不足预期；油价大幅上升；汇率大幅波动；客流增长不足预期；食物安全问题；拓店进展不足预期；阛阓竞争加重；企业招聘需求回暖不足预期等。

　　▍投资策略：2025 年年报及 2026Q1 季报数据骄贵，服务业耗尽呈现供需改善、龙头逾额特征。瞻望将来，咱们以为社服行业设立具备政策先行、价钱改善、基数分野三条短期印迹，以及浸透进步、头部联接、创新供给三大长线救援。瞻望下半年，概述景气度与弹性细分板块推选排序：1）供需双侧改善的货仓龙头；2）景气延续及派息进步的澳门博彩；3）联接度加快进步下运营才调优秀的现制饮品龙头；4）考据景气度回升的免税；5）受益假期政策且运营存在旯旮变化的景区；6）质价体验与范畴效能杀青的顺周期餐食企业；7）关注监管影响下的 OTA和宏不雅需求影响下的东说念主力资源旯旮变化。

　　摘自阐发：《社会服务行业2026年下半年投资策略—潮起阔野乘风跃，龙头擎炬引潮行》

　　发布时辰：2026-5-26

　　农家具周期蓄势进取，

　　关注细分赛说念景气变化

　　农林牧渔行业2026年下半年投资策略

　　盛夏  彭家乐  罗寅  施杨

　　2026年为大量农家具价钱磨底、蓄势进取的元年。其中，在国际冲突、征象扰动下，教悔链玉米、大豆等价钱先行高涨，食粮安全属性突显。生猪仍处深亏阶段，亏本+政策去产能陆续下，2027年周期景气可期。肉禽产业链关注外洋引种、耗尽等旯旮变化，当今处于弱复苏中。后周期动保略有承压，饲料龙头硬人恒强，加大出海布局。其余细分赛说念中，宠物商酌低点或已过，关注后续外售&国内改善情况。代糖景气高位，且大单品阿洛酮糖落地。菌菇景气高位，关注后续大单品等扩容。举座来看，提议布局五条干线。1）左侧布局生猪周期回转，推选成才能先、强创现分成预期的企业；估值低位的企业；开辟养牛业务第二弧线的企业。2）推选商酌持重、穿越周期的公司。3）布局农家具周期进取&食粮安全办法。4）宠物产业链。5）细分赛说念关注菌菇产业链和代糖产业链。

　　▍生猪生息：周期低谷，蓄势进取。2025年猪价震撼下行，全年行业微利，26Q1全行业亏本进一步加大。部分上市公司成本上风陆续首先。深度亏本下，全行业现款压力进一步加大，部分企业欠债率超80%。瞻望2026年下半年，存栏体重高位下，咱们预计猪价完全底部已过，举座现款成本线下震撼。陆续亏本，访佛政策端调控陆续，2026年生猪产能冉冉去化，2027年猪价景气或可期。

　　▍肉禽生息：行业景气弱复苏，关注外洋禽流感、耗尽等影响。受前期产能高位、耗尽低迷影响，禽产业链价钱2025年以来陆续低位震撼，25Q4/26Q1白鸡、黄鸡行业景气改善。现时祖代、父母代鸡苗销量仍相对高位，或将压制2026年价钱反弹幅度。但外洋引种仍处于中断状态，后续不雅察引种短缺影响以及耗尽复苏情况。

　　▍生息后周期：硬人恒强，出海破局。25Q3启动后周期行业增速放缓，26Q1动保多承压。饲料边界，2026年下半年国内畜禽料增速或进一步放缓，水产料景气尚可，国内龙头陆续提份额。此外，行业上市公司通过出海、新家具新业务布局等寻求进一步杂乱。

　　▍教悔业：农家具价钱冉冉上行，板块估值或切换至“红利+成长”双重订价。2H26农家具价钱在三重逻辑下（高油价抬升成本+厄尔尼诺减产预期+大量商品加价传导至第四棒农家具）或将冉冉上行，此外食粮安全亦或将带动板块重估。

　　▍种业：食粮安全估值重估在即，左侧布局机会。1H26国内玉米种业仍处于供过于求的出清阶段，但前瞻方针已现拐点信号——康农种业、国投丰乐公约欠债同比大幅增长，预示下一销售季功绩动能仍在。瞻望后续，2026/2027年销售季景气有望进取、厄尔尼诺超预期催化、生物育种产业化加快、“食粮安全”的估值重估等均将催化板块。政策端，2026年3月宇宙两会期间，习近平总文书明确指出“种业是最垂危的”，将种业计谋地位进步至前所未有的高度。同期，种业振兴活动进入第二阶段（真切期），政策营救力度陆续强化。

　　▍菌菇：板块功绩高杀青，关注后劲新品发扬。跟着前期亏本下行业产能冉冉退出，25Q3以来食用菌主要品种陆续加价，2025/26Q1食用菌板块功绩高增，全年景气有望陆续改善。此外，头部公司在虫草、鹿茸菇、牛肝菌等后劲新品扩充过劲。

　　▍功能性食物配料：糖税落地预期+阿洛酮糖禀赋陆续获批，行业迎首要旯旮变化。代糖赛说念景气高位，瞻望下半年，行业陆续迎两重催化：1）糖税落地预期陆续升温。糖税一朝落地将推动食物饮料企业加快减糖降糖配方调整，带来代糖阛阓范畴扩容。2）阿洛酮糖国内销售禀赋接踵落地。阿洛酮糖较之赤藓糖醇上风明显，阛阓空间较大。

　　▍宠物：出口、国内双承压，关注拐点出现。25H2启动，宠物食物出口受累于关税加征渐渐承压，尤其25Q4/26Q1东说念主民币增值加快下，行业出口利润下滑明显。国内阛阓25H2伴跟着竞争加重，增速亦有所放缓，25Q4/26Q1头部公司利润增长承压。咱们以为板块功绩底部已过，出口将受益于26H2外洋新增产能的开释，国内阛阓连接不雅察竞争&新品等变化情况，提议逢低布局。

　　▍农家具加工：细分行业分化，景气赛说念功绩弹性被低估。2026年上半年，农家具加工各细分行业景气度分化，油脂加工景气度较高，番茄加工生长景气度上活动能。瞻望2H26，全球番茄酱去库存进入尾声，4Q26有望开启新一轮价钱扶植周期。白糖价钱震撼上行，粮油加工陆续向养分健康新需求延迟。

　　▍果业：百果园商酌拐点确立，估值重构正那时。2026年上半年，生果零卖行业延续分化，连锁生果店冉冉进入高质地增长阶段，高端生果陆续升级，新销售季蓝莓价钱举座出现一定程度下降，但高品质蓝莓价钱仍具韧性。

　　▍风险因素：政策推出力度或推广程度不达预期；主要农家具价钱不达预期；天然灾害；动植物疫病大范畴爆发；食物安全问题；地缘政事和贸易摩擦；竞争加重；公司新业务激动不足预期；并购整合不足预期；糖税落地节律不足预期；阿洛酮糖国内销售放量节律不足预期等。

　　▍投资策略：2026年为大量农家具价钱磨底、蓄势进取的元年。其中，在国际冲突、征象扰动下，教悔链玉米、大豆等价钱先行高涨，食粮安全属性突显。生猪仍处深亏阶段，亏本+政策去产能陆续下，2027年周期景气可期。肉禽产业链关注外洋引种、耗尽等旯旮变化，当今处于弱复苏中。后周期动保略有承压，饲料龙头硬人恒强，加大出海布局。其余细分赛说念中，宠物商酌低点或已过，关注后续外售&国内改善情况。代糖景气高位，且大单品阿洛酮糖落地。菌菇景气高位，关注后续大单品等扩容。举座来看，提议布局五条干线。1）左侧布局生猪周期回转，推选成才能先、强创现分成预期的企业；估值低位的企业；开辟养牛业务第二弧线的企业。2）推选商酌持重、穿越周期的公司。3）布局农家具周期进取&食粮安全办法。4）宠物产业链。5）细分赛说念关注菌菇产业链和代糖产业链。

　　摘自阐发：《农林牧渔行业2026年下半年投资策略—农家具周期蓄势进取，关注细分赛说念景气变化》

　　发布时辰：2026-5-25

　　调整接近尾声、龙头彰显韧性，

　　设立窗口开启

　　食物饮料行业寰球品行业2026年下半年投资策略

　　盛夏  顾训丁  汤学章  皆月  江皓云  赵康

　　已往三年功绩下行期中，寰球品企业削减老本开支减少产能投放、计提减值推动资产欠债表质地进步、进步分成回购比例增多股东汇报，短期财报骄贵寰球品行业需求筑底、竞争稳固，基本面调整接近尾声。同期在行业下行期过程中，龙头公司竞争力依然健硕，实现份额稳中有升，调味品、速冻、肉成品等细分板块已往几年CR2实现进步，而乳成品、零食行业CR2基本保持褂讪。咱们看好寰球品2026年基本面和缓上行以及板块底部设立的宝贵机会。重心推选顺周期属性较强的餐供和乳品板块；推选零丁成长性强的量贩零食龙头公司、保健品龙头公司以及饮料龙头；推选部分估值低廉约略短期杀跌较多的饮料企业和零食企业。

　　▍2026年瞻望：调整接近尾声、龙头彰显韧性，设立窗口开启。咱们以为寰球品行业中永久清雅的设立窗口期依然开启，根由如下：1）连气儿3年的基本面下行期后，寰球品企业财报骄贵短期需求端依然触底；2）已往3年寰球品陆续削减老本开支访佛末端需求走稳，行业供需有所改善；3）已往3年寰球品企业减值计提充分，后续节略自由；4）需求下行期中，寰球品头部企业额稳中有升、竞争力进步，短期行业竞争旯旮改善；5）当今板块估值和股息率具有较高的安全旯旮。关于不同寰球品细分行业：1）需求端，咱们以为调味品、乳品、速冻板块2026年需求有望改善，饮料、零食有望保持成长，但成长或有所放缓：2）成本端，当今饮料成本压力相对较大、调味品次之，其他板块成本举座可控；3）竞争端，速冻、乳品等行业出现竞争旯旮改善，饮料、保健品、零食等行业竞争依然犀利；4）盈利端，预计绝大部分寰球品细分板块盈利才调本年有望保持褂讪，饮料板块因为竞争犀利、成本扰动，相对盈利端有一定不笃定性。

　　▍乳成品：需求企稳、原奶供需改善，2026功绩有望进一步扶植。2025H1乳品末端需求走弱，同期行业价钱竞争加重，但2025年中秋节前后需求底部走稳，2026Q1在春节错峰以及假期需求清雅开释下，头部乳企液奶收入单季度同比回正，其他乳企液奶收入跌幅明显收窄。盈利端，天然行业竞争依然不弱，然则原奶供需改善带来的减值减少推动板块盈利大幅改善，同期龙头乳企商酌韧性依旧。行业需求承压布景下，龙头乳企加大股东汇报力度，现款汇报率/股息率高水平。跟着乳品末端需求企稳、原奶产能陆续去化，看好奶价拐点有望不才半年出现，龙头企业有望受益原奶价钱和缓进步实现份额、盈利改善，同期筹商到乳成品行业已往两年资产减值较为透彻，咱们看好2026年乳企、牧业企业基本面进一步进取扶植。

　　▍餐饮供应链：需求&情势触底改善，看好板块性机会。2025H2起餐饮供应链需求景气度明显改善，且部分细分赛说念阛阓竞争&价钱战趋缓，板块内头部企业功绩宽广触底回升，26Q1板块需求回暖&情势改善趋势延续，除外部环境转好外，各企业也积极特等，接力寻求新家具和新渠说念方面的杂乱，驱动功绩增长。瞻望后续，筹商到26Q2低基数，咱们看好餐饮供应链板块收入增长和用度适度的笃定性，成本端核心原材料价钱举座可控。当今板块依然处于商酌触底回升的阶段，板块估值较高点权贵回落，且重心公司分成率均保管较高水平。

　　▍平静零食：品牌零食成长放缓，量贩零食有望陆续高景气。跟着电商流量红利走弱、会员超市渠说念铺货节律存在较大不笃定性、传统渠说念客流陆续处于下滑通说念，当今就量贩零食渠说念依然保持较好的成长景气度，访佛枯竭新品红利，品牌零食企业2025年景长放缓，咱们预计2026年可能成长将进一步放缓。成本端举座褂讪、竞争预计可控，预计品牌零食企业2026年盈利才调保持安稳。2025H2以来，两家量贩零食头部企业开店提速且同店环比企稳，咱们看好将来三年量贩零食行业将保持较快的开店增长势头，同期头部两家企业将通过拓品、门店优化、细致化管理推动同店安稳以及盈利才调进步。看好2026年量贩零食行业成长景气度。

　　▍饮料：成本高涨、竞争犀利，主理优质个股机会。2025H1饮料行业中单元数持重增长，25H2行业需求走弱，主要受外卖补贴后现制茶饮分流影响。2025年饮料成本红利权贵，访佛25H2阛阓存量竞争，行业竞争尤为犀利，但巨额企业仍实现了净利率的进步。2026年，饮料行业举座趋势为需求弱复苏、成本大幅高涨、竞争犀利，咱们预计各家企业收入增长趋势将延续/复原，但成本高涨或使得利润率下降。2026年饮料行业面对挑战，但预计龙头之间发扬将有较大分化，提议主理优质个股投资机会。

　　▍保健品：2025举座发扬世俗，2026情势有望优化，龙头受益更多。2025年传统上市保健品企业收入增长偏弱，访佛业业竞争加重，板块盈利偏弱，2026年行业监管趋严有望推动行业供给优化出清，利好龙头企业份额进步，筹商到各家企业陆续推动新家具布局，电商渠说念保持积极过问，板块收入端有望实现清雅增长，用度率在积极管控下有望保持安稳，推动盈利稳中改善。

　　▍风险因素：耗尽景气度下行；餐饮复原不足预期；提价见效不足预期；行业竞争加重；新兴渠说念冲击超预期；原材料价钱陆续上行；食物安全问题。

　　▍投资提议：咱们看好寰球品2026年基本面和缓上行以及板块底部设立的宝贵机会。重心推选顺周期属性较强的餐供和乳品板块；推选零丁成长性强的贩零食龙头公司、保健品龙头公司以及饮料龙头；推选部分估值低廉约略短期杀跌较多的饮料企业和零食企业。

　　摘自阐发：《食物饮料行业寰球品行业2026年下半年投资策略—调整接近尾声、龙头彰显韧性，设立窗口开启》

　　发布时辰：2026-5-22

　　白酒行业加快出清，

　　啤酒有望旺季催化

　　酒类行业2026年下半年投资策略 

　　姜娅  蒋祎  江旭东  张晟

　　咱们判断白酒行业底部已至，头部酒企加快出清、库存去化、量价触底、供给主动收缩、渠说念生态改善、阛阓预期低位等底部特征已冉冉败露。本年以来，宏不雅层面积极信号正在从多个维度冉冉积贮。白酒行业举座动销同比降幅已有一定程度收窄，若将来需求冉冉企稳，筹商到2025年的基数效应，咱们预计2026Q2启动白酒公司功绩发扬存望出现一定程度改善。天然内需复苏的时辰和节律难以预测，但永久向好趋势明确，筹商到当今白酒行业底部已至，且头部白酒公司通过提高分成率、回购、增持等不断进步股东汇报，提供较好的投资安全旯旮救援。咱们延续怨家部名酒企业的设立提议。啤酒方面，咱们判断2026年啤酒行业将处于和缓复苏的趋势。瞻望2026年全年，咱们预计跟着旺季驾临啤酒板块将有一定程度的催化，酒企将保持备货节律，陆续激动家具结构优化，行业量价或将企稳并和缓复苏。

　　▍白酒加快出清，咱们判断行业底部已至。受到内需耗尽冉冉走弱、白酒行业调整期、阛阓对白酒行业的预期不断下修、测度政策收紧等因素的影响，白酒板块股价发扬陆续低迷，2021年于今连气儿6年板块出现下落，2024年以来大幅跑输沪深300等核心指数，本年以来（为止2026/5/15），白酒板块下落约10.0%，跑输沪深300指数约15.0pcts。但概述筹商到以下六大因素：1）报表出清，头部酒企功绩加快探底；2）库存去化，渠说念库存从被迫累积转向主动出清；3）量价触底，批价下行斜率权贵放缓；4）供给主动收缩，酒企策略从“要回款”转向“要开瓶”；5）渠说念生态改善，厂商关系从博弈走向共济；6）阛阓预期低位，主动基金持仓水平回到2016年，咱们判断白酒行业底部已至。

　　▍白酒静待行业景气回升，股东汇报稳中有升增厚投资安全旯旮。白酒行业景气回升实质上是一个从宏不雅到微不雅、从渠说念到报表、从价钱到利润的逐层传导过程。筹商到白酒行业依然验大幅调整和出清，宏不雅需求回暖有望带动行业景气回升，本年以来宏不雅层面积极信号正在从多个维度冉冉积贮。而本年一季度巨额酒企试验动销发扬好于上市公司功绩发扬，筹商到2025Q2启动的基数效应，咱们以为本年二季度启动，上市酒企报表发扬也有望冉冉安稳。此外，头部白酒公司通过提高分成率、回购、增持等不断进步股东汇报，当今白酒行业举座股息率4.1%，提供较好的投资安全旯旮救援。

　　▍啤酒：多维度体现啤酒板块企稳复苏信号。1）销量改善：根据国度统计局数据，2026Q1宇宙范畴以上啤酒企业产量累计905.4万千升、同增4.2%（剔除基数影响，同比24Q1增长3.8%），一季度销量增速回暖；2）吨价改善：根据各测度啤酒上市公司的一季报数据，大部分啤酒公司实现吨价同比进步；3）盈利改善：部分上市公司一季度实现净利润的双位数增长；4）宏不雅因素：耗尽者信心指数、CPI等宏不雅经济方针陆续改善。2026年1-3月，耗尽者信心指数均同比进步。CPI在2026年1-4月连气儿实现同比正增长，陆续开释耗尽改善信号。咱们判断2026年啤酒行业将处于和缓复苏的趋势。分渠说念来看，现饮渠说念预计仍处于底部和缓复苏阶段，需关注旺季宏不雅及耗尽走势；非现饮渠说念成为酒企重心的竞争主见，在即时零卖等新兴渠说念快速发展的布景下，具有先发上风的酒企更有解围的可能。

　　▍风险因素：宏不雅耗尽需求不足预期；酒类坐褥成本上行压力加重；竞争加重；食物安全问题；宴请测度政策进一步收紧。

　　▍投资策略。咱们判断白酒行业底部已至，头部酒企加快出清、库存去化、量价触底、供给主动收缩、渠说念生态改善、阛阓预期低位等底部特征已冉冉败露。本年以来，宏不雅层面积极信号正在从多个维度冉冉积贮。白酒行业举座动销同比降幅已有一定程度收窄，若将来需求冉冉企稳，筹商到2025年的基数效应，咱们预计2026Q2启动白酒公司功绩发扬存望出现一定程度改善。天然内需复苏的时辰和节律难以预测，但永久向好趋势明确，筹商到当今白酒行业底部已至，且头部白酒公司通过提高分成率、回购、增持等不断进步股东汇报，提供较好的投资安全旯旮救援。咱们延续怨家部名酒企业的设立提议。啤酒方面，咱们判断2026年啤酒行业将处于和缓复苏的趋势。瞻望2026年全年，咱们预计跟着旺季驾临啤酒板块将有一定程度的催化，酒企将保持备货节律，陆续激动家具结构优化，行业量价或将企稳并和缓复苏。

　　摘自阐发：《酒类行业2026年下半年投资策略 —白酒行业加快出清，啤酒有望旺季催化》

　　发布时辰：2026-5-19

　　主理上游加价机遇，

　　布局品牌及制造复苏

　　纺织服装行业2026年下半年投资策略

　　冯重光  郑一鸣  郑逸坤  张政  杨奕成  姚正阳

　　2025年，纺织服装行业受贸易政策及汇率波动、渠说念结构及扣头压力影响，举座利润端有所承压。1Q26受益春节旺季拉动，品牌衣饰板块率先实现功绩回暖，但纺织制造公司中，代工行业受汇率、原材料加价影响，功绩仍存在一定压力。瞻望将来，咱们推选以下投资干线：①上游棉纺、毛纺、化纤等家具加价，有望带动库存利润弹性开释；②OEM板块在行业下行期经常跟随龙头进一步进步份额，同期跟随现时股价和预期反应顶风因素，许多代工场渐渐进入价值区间，板块有望在2H26~1H27进入设立窗口；③品牌衣饰板块中，参考外洋龙头品牌公司走出2008年金融危急的教授，通过低谷期修皆内功，原土品牌有望收拢零卖复苏带来的商酌改善机遇；④纺织服装行业高分成、高股息标的繁密，主因板块龙头公司陆续创造褂讪现款流的才调以及健康的资产景况救援，其中家纺、头部品牌及经销商以及优质制造公司具备持重且较高的股息率水平，提议积极设立。此外，推选纺服板块中主业持重、积极拓展新业务布局的细分赛说念公司。

　　▍回想：纺织服装行业2025年利润端承压，1Q26有所回暖。纺织服装行业2025全年营业收入同比-0.6%，归母净利润-0.2%，扣非归母净利润-7.1%。2025全年板块利润端有所承压，咱们判断一方面制造端公司受贸易政策波动、东说念主民币增值影响，利润率有所下滑，另一方面品牌端公司受渠说念结构、去库存及扣头压力影响，举座净利润存在一定压力。1Q26，纺织服装行业营业收入同比+1.9%，归母净利润-4.3%，扣非归母净利润+5.5%，受品牌衣饰一季度销售复苏带动，板块功绩有所回暖。

　　▍上游加价干线：原材料加价驱动上游企业盈利弹性开释。受农家具、石化产业链供需波动影响，部分纺服上游原材料本年来价钱快速上行。同期筹商制造公司经常具备较高库存范畴的商酌模式，原材料加价有望驱动上游制造企业盈利弹性开释。其中①棉纺企业提前备库有望受益棉价高涨，预计2Q26及以后有望进一步开释盈利弹性；②羊毛价钱经验多年下行，供给收缩下迎来进取周期；③本年以来，在地缘冲突加重布景下油价高涨明显，对应下贱化纤家具也均有一定幅度的加价。锦纶产业链中，经过已往两年的行业下行周期，本年来长丝与切片价差拉大有望带动锦纶企业盈利开释。

　　▍优质OEM干线：外部扰动下优质制造商进步永久份额。2025年好意思国关税政策变动导致OEM板块盈利阶段性承压，龙头企业商酌韧性突显。复盘2025年年报及2026年功绩指引，OEM板块龙头全年指引举座持重保守。咱们以为，关税、汇率、需求、成本加价四个要素共同扰动下，2026年可能是出口板块压力最大的一年。但危急可能也蕴含机遇，一方面，顶风期更锻真金不怕火客户结构、关系、成本适度和新品开发才调，参考历史教授，OEM板块下行期经常跟随龙头进一步进步份额。另一方面，跟随现时股价和预期渐渐反应顶风因素，许多代工场渐渐进入价值区间，许多OEM龙头公司对应2026年保守利润预测的PE估值在10x 致使更低（Wind一致预期），筹商到这些公司还有清雅的现款流和宽广在60~70%的分成率，板块有望在2H26~1H27进入设立窗口。核心催化因素方面，提议关注世界杯、服装订单、成分内管落地情况。

　　▍品牌复苏干线：低谷期修皆内功，期待原土品牌商酌改善机遇。参考2008年全球金融危急中外洋龙头公司教授，受金融危急影响，各衣饰龙头公司自4Q08后收入增速权贵放缓，直至2010~2011岁首才启动冉冉复原增长。同期金融危急期间，各公司估值宽广回调到10x PE以下，但在商酌扶植阶段，龙头公司估值具备翻倍以上空间。低谷期中，头部公司加各人具创新力度、严格管控库存、进行供应链整合与用度管控，积极修皆内功。当今列国家具牌现款流情况清雅，估值处于低位，咱们提议积极关注商酌改善有望带动盈利扶植的公司。

　　▍高股息干线：提议积极设立纺服板块高股息标的。纺织服装板块高分成、高股息标的繁密。优质的现款流、健康的资产是高分成的核心。好的高股息标的需要具备永久保持高分成的才调，背后主如果陆续创造褂讪现款流的才调以及健康的资产景况救援。纵不雅纺织服装板块公司分成水平情况，子板块中品牌衣饰、家纺板块由于商酌模式关于老本开销条件少，公司现款活水平较为充裕，举座股利支付率较高。而制造板块部分中，部分公司进入持重增长阶段，分成意愿陆续进步，结合其自身的功绩持重性和现款活水平，亦禁受较高的股利支付率。

　　▍风险因素：国际贸易政策变化超预期；耗尽景气下行超预期；品牌公司线下门店拓展不足预期；原材料价钱传导不足预期；制造公司产能开释不足预期；制造公司产能布局调整不足预期；品牌公司供应链调整慢于预期；汇率大幅波动风险；地缘政事风险。

　　▍投资策略：2025年，纺服行业受贸易政策及汇率波动、渠说念结构及扣头压力影响，举座利润端有所承压。1Q26受益春节旺季拉动，品牌衣饰板块率先实现功绩回暖，但纺织制造公司中，代工行业受汇率、原材料加价影响，功绩仍存在一定压力。瞻望将来，咱们推选以下投资干线：①上游棉纺、毛纺、化纤等家具加价，有望带动库存利润弹性开释；②OEM板块在行业下行期经常跟随龙头进一步进步份额，同期跟随现时股价和预期反应顶风因素，许多代工场渐渐进入价值区间，板块有望在2H26~1H27进入设立窗口；③品牌衣饰板块中，参考外洋龙头品牌公司走出2008年金融危急的教授，通过低谷期修皆内功，原土品牌有望收拢零卖复苏带来的商酌改善机遇。④高股息干线：纺织服装板块高分成、高股息标的繁密，主因板块龙头公司陆续创造褂讪现款流的才调以及健康的资产景况救援，其中家纺、头部品牌及经销商、以及优质制造公司具备持重且较高的股息率水平，提议积极设立。此外，推选纺服板块中主业持重、积极拓展新业务布局的细分赛说念公司。

　　摘自阐发：《纺织服装行业2026年下半年投资策略—主理上游加价机遇，布局品牌及制造复苏》

　　发布时辰：2026-5-20

　　韬养蓄势，以待春风

　　好意思妆与交易行业2026年下半年投资策略

　　杜一帆  徐晓芳  马子鉴  张琳  何锦鹏  李宇挺  韩梓毅

　　板块延续调整，2026年以来商贸零卖（SW）、好意思容照管（SW）、中信医好意思板块分别累计下落-13.3%/-11.2%/-15.1%，估值下行至中低分位。行业举座需求疲弱、竞争加重、计辞别化，但调整中蕴含机遇：①关注行业“基础设施”变化带来的竞争情势演化，如电商平台运营环境变化将导致平台一致扶优、聚焦高端客群需求，或将利好家具品质好、运营才调强的高端品牌；黄金珠宝税改或将推动行业洗牌、陆续利好直营体系品牌；②稀缺高端品牌资产+活泼的原土阛阓运营教授是最优解之一，看好原土高端品牌及高质地、合理价钱的收购型膨胀；③关注品类膨胀、渠说念调整及出海拓展带来的发展机遇，可贵积极进行商酌调整变革的优质企业。

　　▍板块延续调整，估值下行至中低分位。连年来商贸零卖板块及好意思护、医好意思细分赛说念受宏不雅耗尽承压影响，企业商酌和估值均波动下行，2026年以来商贸零卖（SW）、好意思容照管（SW）、中信医好意思板块分别累计下落-13.3%/-11.2%/-15.1%，其中板块估值分别-27%/-5%/-3%，现时板块估值分别处于近3年历史分位的44%/52%/5%，竞争加重和营销成本增多等因素影响，板块估值已调整下行至历史中低分位。

　　▍需求疲弱、竞争加重、计辞别化。

　　①好意思妆总体保管增长（2025年/2026Q1名额以上化妆品零卖额为4653/1220亿元，同比+5.1%/+5.9%），国际品牌市占进步、原土品牌市占有所下行（2025年护肤市占率34.5%/同比-1ppt、彩妆市占率31.9%/同比-0.7ppt），竞争加重、行业毛销差下滑，渠说念流量红利消退、品牌推新难度加大。

　　②医好意思行业，医好意思领路度进步与东说念主口老龄化陆续推动行业量增，但供给快速膨胀导致价钱体系大幅下行，单品家具周期所处阶段主导企业功绩发扬，头部企业加强构建概述竞争力，下贱医好意思机构议价才调旯旮进步。

　　③黄金珠宝行业，近3年黄金牛市后、2026年以来金价见顶后回落企稳，2026Q1名额以上金银珠宝零卖总和为1194亿元，同比+12.6%，其中26Q1金价同比+62%、黄金首饰耗尽量84.62吨/同比-37.1%；行业量减价增导致产业链盈利才调承压、竞争加重，阛阓联接度大幅下行，行业CR9为37.6%/同比-8ppts。

　　▍税务趋严是商品耗尽的共同布景，中永久推动劣币出清、短期导致产业链盈利旯旮恶化，关注税务变化带来的行业情势调整。

　　①互联网平台税收新规于2025年6月推出、10月落地，对各测度耗尽品类影响冉冉败露，平台的义务和包袱加强、并得到无票税前抵扣等援助保障，头部商家权利得到更优保障、依靠偷税漏税导致的不对理廉价被清退后其竞争情势或有所改善；同期对达东说念主、MCN第三方机构的税务、运营合规监管加强，其非合规上风将减小，平台参与者或趋向于去中间化、头部联接。

　　②2025年以来医好意思产业链税务监管均升级，上游企业自2025年起多款生物成品增值税由浅薄纳税转为一般计税，税率由3%进步至13%，影响爱好意思客、锦波生物等企业报表收入，公司亦反馈经销商也面对税收增多压力；下贱机构税务清查趋严，2026年起新实施的《中华东说念主民共和国增值税法》将牟利性好意思容医疗机构扼杀在医疗服务增值税免税范围外，此前免税优惠取消，机构如果登记为一般纳税东说念主，适用6%税率。

　　③2025年11月起黄金税收新政实施，税收政策进一步细致化、法度化，行业税赋举座进步，投资金业务渠说念联接度或大幅进步，非投资金类短期需求受损、永久看具备家具或品牌上风的企业有望加快获取阛阓份额。

　　▍高端赛说念是高地亦是逃一火所，原土品牌迎替代机遇。

　　①随民族自信崛起，国货物牌冉冉建立溢价，高端化妆品占据近半阛阓容量，但情势仍由国际品牌主导，国货积极主理耗尽趋势，并以更敏捷的商酌管理陆续推新，高端阛阓仍有较大进步空间。

　　②医好意思家具供给快速膨胀，家具质命周期缩小、峰值下行，高端化为破局要津。

　　③珠宝赛说念，老铺黄金带动行业审好意思升级，众品牌加码高端黄金。

　　▍品类膨胀、渠说念优化、拓界出海，以待春风。

　　①好意思妆品类多元化拓展，以新因素霸占消挂念智；同期，以PDRN、以油养肤、好意思白提亮为代表的因素、办法热度进步，各公司积极推新，以新品、新因素霸占耗尽者心智。

　　②跟随医好意思单品稀缺性指责，完善的家具矩阵、丰富的在研管线，访佛运营、医学推广、渠说念管控等多维度才调，有望使部分上游企业在红海中获取更多份额、逆势成长。

　　③品牌出海进行时，黄金珠宝以东南亚为计谋跳板，已具范畴；好意思妆探索日本、东南亚等亚洲东说念主群阛阓，花领悟等发扬隆起；医好意思家具开发全球。

　　▍风险因素：消痛楚超预期下滑、价钱竞争超预期、浸透率进步低于预期、医疗事故风险、非合规医好意思家具冲击风险、医好意思行业监管超预期加强、新品注册央求进展不足预期、阛阓竞争加重风险、好意思联储货币政策风险、金价急剧波动影响需求、线上冲击传统销售的风险。

　　▍投资策略。

　　①关注行业“基础设施”变化带来的竞争情势演化，如电商平台运营环境变化将导致平台一致扶优、聚焦高端客群需求，或将利好家具品质好、运营才调强的高端品牌；黄金珠宝税改或将推动行业洗牌、陆续利好直营体系品牌；

　　②稀缺高端品牌资产+活泼的原土阛阓运营教授是最优解之一，看好原土高端品牌及高质地、合理价钱的收购型膨胀；

　　③关注品类膨胀、渠说念调整及出海拓展带来的发展机遇，可贵积极进行商酌调整变革的优质企业。

　　摘自阐发：《好意思妆与交易行业2026年下半年投资策略—韬养蓄势，以待春风》

　　发布时辰：2026-5-22

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